據美國財政部1月19日最新發布的國際資本流動報告TIC顯示（美債數據會有兩個月的延遲慣例），2022年11月，海外買入美股規模創將近兩年來新高，同時，外國私人投資者對美債需求也出現增長，但包括全球央行和主權財富基金等在內的全球官方機構卻連續第10個月拋售美債。

在美國財政部報告披露的前38個海外主要美債持有者中（持倉規模超過310億美元），包括日本、英國等在內的大部分美債債權人均在11月增持了美債，在前十大海外美債持有者中，只有中國和持倉排在第六位的蓋曼群島減持了美債。

數據顯示，中國在去年11月拋售了78億美元的美債，且為連續第三個月拋售，保持連續拋售美債的狀態，不過，拋售幅度較前兩個月（去年10月和9月分別為240億和382億）的規模明顯減少（具體細節請參考下圖紅線部分）。

美國財政部的報告表明，2022年11月，中國所持有的美債倉位降至8700億美元，且保持連續三個月創下2010年5月以來新低的狀態，而自去年5月起，中國所持美債倉位已經有連續七個月低於1萬億美元，目前，中國仍為僅次於日本的第二大美債持有者。

TIC報告顯示，日本增持了178億美債，打破了此前連續四個月拋售合計1581億美債的狀態，使得日本所持美債規模升至1.0822萬億美元，但持倉仍為三年以來的低水平，目前日本是唯一一個持有萬億美元美債規模的國家。

不過，分析表明，雖然，日本央行在1月18日無視市場押注，排除了短期內退出超寬鬆貨幣政策的可能性，但隨著日本央行開始失去對其金融體系的控制，一向擅長製造意外的日本央行很可能會突然轉向鷹派，以震懾美元，再次製造襲擊美國金融珍珠港事件，這也使得華爾街擔心日本在接下去仍會繼續重手拋售美債以捍衛日元和日債收益率。

1月19日，多位美聯儲理事們重申支持將目標利率儘快提高到5%以上，儘管通脹有降溫的跡象，聖路易斯聯儲總裁布拉德預計利率區間將需要上升到5.25%-5.50%才能實現通脹目標後，表明2023年美債收益率、美元利率會升至5%的範圍，這些都預示美債面臨的最大尾部風險，將經歷更多動盪，料將加快了全球央行遠離美債的速度。

美國印鈔廠一角

這也使得美國財政部在1月18日舉行的320億美元2年期美債拍賣創下歷史紀錄的慘澹交易數據，特別是美國債務即將達到限額之際。

下面這張根據美國財政部歷次公布的國際資本流動報告的數據匯總圖表也在印證上述邏輯，數據顯示，自2020年以來，全球央行加快完成了從美國國債和債券的最大買家變成了最大凈賣家的轉身，呈現減少投資或遠離美債的狀態。

據美國金融網站ZeroHedge在1月19日的跟進報道中分析稱，隨著美國利用高通脹環境加大美債投放量，試圖更快對沖其發行債務成本負擔，這相當於美國國債已經出現漸進式隱性違約，這也使得長期美國債券正在失去優勢，這將使得包括中國、日本等在內的美債基石級別的全球央行買家在2023年度可能仍會繼續先後大幅拋售7000億至9000億美元規模的可能。

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正如下圖數據所示，自美聯儲去年加息以來至2022年11月，全球央行已經凈拋售了7369億美元的美債，這與他們的黃金儲備增長形成鮮明的反差，比如，在此期間，中國就凈拋售了1669億美債，日本更是拋售了高達2100億的美債。

由世界黃金協會和IMF為我們提供的下圖數據也表明，自2021年以來，全球央行的國際儲備資產（綠線）自高點回落，且在近幾個月明顯下行，而黃金儲備（黃線）則整體上處在強勢上行區域，去美元化重新加速，很明顯，黃金作為國際儲備的關鍵組成部分，正在重新呈現出金融貨幣屬性。我們注意到，這些國家與持續拋售美債的國家出現了高度的相似性。

所以，僅從上面的分析來看，雖然，美國國債一直被當作是全球資產價格市場教科書般的無風險投資的核心標杆，但全球央行加速拋美債置換黃金的事實表明，美債失去避險功能可能只是時間問題，正在這個節骨眼時刻，事情正在起新變化。

世界黃金協會在1月18日更新發布的報告中稱，截至去年12月，全球各國央行正在以美元與黃金脫鉤那年以來最快的速度在購買黃金，在國際儲備中去美元化趨勢明顯，繼續減持美債以置換黃金。

而這背後最大的莊家就是來自新興市場和歐洲國家的央行。自2009年至今年10月，全球央行已經保持了連續13年凈購買黃金的紀錄，在此期間，他們總共凈購買了5692噸黃金。

值得一提的是，2022年11月和12月，中國再次成為全球公開市場中的最大的黃金買家，數據顯示，全球央行在2022年12月凈購買了50噸黃金，這其中，中國就凈購買了30噸，這也是中國繼去年11月首次增加32噸黃金儲備後的再一次大規模的購買黃金行動。

而從以往的數據來分析，如果未來數月中國繼續報告有增加黃金儲備的話，那麼，很有可能將是一輪類似前面二輪維持數月的購買黃金儲備的趨勢（具體數據細節請參考上圖）。這一點我們從世界黃金協會和海關公布的黃金進口數據上也得到了印證。

世界黃金協會在1月18日最新公布的數據顯示，2022年11月，中國黃金進口量為138噸（10月為146噸），持續保持高位，這也使得2022年前11個月，共進口了1186噸黃金，其中第三季度共進口黃金512噸，明顯高於2019年以來的平均季度水平。

正如下圖數據所示，自2019年開始，中國沒有報告黃金儲備增加以來，截至2022年11月的四年時間內，至少已經有3210噸黃金從美國、英國、歐洲等國外主要黃金市場中運抵中國，這其中有部分可能已轉化為黃金儲備，數據顯示，中國自2021年以來又重新恢復加快進口黃金的趨勢。

很明顯，作為美元核心載體的美債已經資不抵債，只有被高估的美元指數在苦苦支撐，沒有黃金支持，這表明作為全球資產價格之錨的美國國債相對傳統避險資產的黃金來說變成一種風險資產的波動性在延長。

儘管，美聯儲和美國財政部都認為能控制美元和美國國債的價值，但貨幣歷史告訴我們，他們控制不了，美聯儲更是無法印刷黃金，這也就解釋了美國密蘇里州為何會在1月4日正式通過提案承認黃金為法定貨幣，使其可以與美元並駕齊驅的原因了。（完）